雪松控股沉浮为啥没成“中国版嘉能可”？

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　　伦敦时间周一，一吨伦镍期货报价最高达 5.5 万美元，暴涨近 90%，虽然俄乌局势可能是导火索，但这种镍期货行情实属罕见，市场上称瑞士大宗商品贸易巨头「嘉能可」在逼空青山控股，好奇真实性如何。　　相关问题链接：　　镍价涨超 5 万美元/吨，创 2007 年 5 月以来新高，暴涨背后真实的原因是什么？ - 知乎镍价涨超 5 万美元/吨，创 2007 年 5 月以来新高，暴涨背后真实的原因是什么？　　青山控股开出 20 万的空单是真的么，为什么会有这样的举动？ - 知乎青山控股开出 20 万的空单是真的么，为什么会有这样的举动？　　从专业角度来看，如果青山控股开出了 20 万的空单，可以补救的措施都有哪些？ - 知乎从专业角度来看，如果青山控股开出了 20 万的空单，可以补救的措施都有哪些？　　镍价大涨对电动车供应链会产生怎样的影响，电动车制造商现在都是通过哪些方法来避免大宗商品的价格剧烈波动？ - 知乎镍价大涨对电动车供应链会产生怎样的影响，电动车制造商现在都是通过哪些方法来避免大宗商品的价格剧烈波动？　　据第一财经报道，随着伦镍触及8万美元/吨关口，日内涨超66%，继续创历史新高，国内青山集团被挤仓的消息也不断发酵。　　官方消息：青山集团工作人员表示，今日上午起一直在接线，询问事件细节的媒体电话不断，“相关问题已上报领导处理，目前没有进展” 。据国际金融报，市场日前有消息称，由于俄镍被踢出交易所无法交割，青山控股开的20万吨镍空单可能交不出现货，瑞士嘉能可或利用LME镍交易逼仓青山，进而索要其在印尼镍矿的60%股权，青山控股浮亏将超80亿美元。　　一名青山控股工作人员向记者表示，他对于逼空传言并不知情。此外，中国中冶董秘办人士表示，之前考虑到镍价会涨，但没想到会涨到目前这个程度，公司目前生产销售正常，涨价的影响或要等下次定价时才能体现出来。　　关于青山控股：　　在青山实业“走出去”战略的积极践行过程中，2009年，鼎信集团与印尼知名矿企合作,提前布局印尼镍矿的采掘、出口及镍铁冶炼产业。　　青山控股拥有中苏拉威西省4.7万公顷的优质红土镍矿资源，2013年,鼎信集团在印尼建设的中国印尼综合产业园区青山园区，是中印尼两国经贸合作的示范园区。　　2016年8月被国家商务部和财政部联合确认为境外经济贸易合作区,2018年8月印尼中央政府将其列为保税区。　　印尼青山园区规划并拥有用地2000多公顷，截止2019年初累计投资达80亿美元,经过短短几年的大规模建设,现已发展成为拥有海、陆、空立体运输通道、生产和生活配套设施完备的现代化大型工业园区。　　首个入园项目系年产30万吨镍铁及其配套电厂项目,由鼎信集团控股的苏拉威西矿业投资有限公司(SMI)实施。项目总投资5.8亿美元,由国家开发银行提供项目融资建设有4条RKEF生产线,同期配套建设2×65MW燃煤发电厂及项目公辅配套设施,年产30万吨含镍10%—11%的镍铁。　　在其他各入园项目中,除德信钢铁有限公司(DXSI)年产350万吨钢铁项目(预计2019年年中投产)正在建设外,印尼广青镍业有限公司(GCNS)年产60万吨镍铁冶炼厂及2×150MW火力发电厂项目、印尼青山不锈钢有限公司(ITSS)年产100万吨不锈钢连铸坯及4×350MW火力发电厂项目，印尼瑞浦镍铬合金有限公司(IRNC)年产60万吨铬铁(配套热回收焦化)及70万吨不锈钢冷轧项目、印尼青山钢铁有限公司(TSI)年产50万吨镍铁项目、SMI和GCNS年产100万吨不锈钢项目均相继建成投产,一条年产200万吨镍铁、300万吨不锈钢的世界级大型一体化不锈钢产业链已经全部建成投产,这也是全球最长、最优、最齐的镍铁、不锈钢冶炼产业链。　　此外,运用全新工艺提取低品位镍矿中的镍、钴、锰用于新能源汽车电池和智慧储能电力系统的项目也正在园区筹建。　　3月7日LME镍价创纪录单日大涨近90%后，3月8日再度发力，截止午后14点，LME镍涨势不断，升破10万美元/吨关口，日内涨幅扩大至110%，两日累计涨超230%。　　从俄乌冲突爆发以来，LME镍价走势一直保持向上，俄罗斯供应全球约10%的镍需求，镍主要用于制造不锈钢和电动汽车电池，全球铝产量的6%左右来自俄罗斯，铝用于运输、建筑和包装业。随着欧美银行开始限制对俄罗斯大宗商品的风险敞口，以及主要发货人避开该国关键港口，近期包括镍在内的大宗商品价格都在稳步上扬。　　同时LME镍库存自去年4月以来，已经下降近70%，创下2008年以来新低。低库存加剧了价格飙升。　　连续两日镍价暴涨，带动A股镍矿指数单日大涨超4%，青岛中程、鹏欣资源涨停。　　最近连续两日如此剧烈涨幅，单单用基本面显然无法解释，有市场传言，国际巨头嘉能可逼空国内巨头温州青山集团。　　针对传闻青山控股相关人士8日下午回应称，“公司上午已经在开会，正在整理相关资料和内容，届时将会统一作公开回应，今天能不能回应，目前还不确定。” 　　受市场异常涨幅影响，3月8日无锡市不锈钢电子交易中心有限公司发布关于镍暂停交易的通知称，自当日起暂停镍品种所有提单买卖协议的交易，恢复时间另行通知；自8日结算时起，调整镍品种所有提单买卖协议的订金至20%，在此之前，所有持有镍品种提单买卖协议的交易商限制出金。　　抚顺特殊钢股份有限公司3月7日称，由于近期原材料金属镍、金属钴及钒铁等价格快速上涨，对生产成本影响存在较大不确定性，对含镍、钴及钒品种合同暂停接单，待金属镍、金属钴及钒铁等价格趋势明朗，确定调价方案后，另行通知恢复接单日期。　　3月8日，一位华南地区期货公司相关负责人表示，目前为止，还没有听到镍爆仓的情况，但是今天晚上或明天预计会有。　　3月7日沪镍期货涨停板幅度是12%，3月8日涨停板幅度扩大至15%，两天下来累计涨幅超过25%，有一些客户还能扛一扛。但是如果今晚（夜间交易时段属于次日，即3月9日）沪镍期货再次涨停，涨停板幅度将扩至17%，估计很多客户就扛不住了。而一位华北地区期货公司人员透露，目前已经有一些沪镍期货爆仓的情况，因为市场缺乏流动性，如果今晚沪镍期货再次出现涨停，爆仓情况将会增加。　　当地时间3月7日，伦敦金属交易所在研究了俄乌局势的市场影响以及近期多种基本金属的低库存环境后，宣布了规则调整。会员及其客户禁止在任何LME执行地点以超过相关金属前一天现货官方价1%的价格下达铝、铝合金、钴、铜、铅、北美特种铝合金、镍、锡和锌的明日/次日套利指令。在不得已的情况下，对于在3月9日或之后进入交割日的这些金属的空头头寸，如果无法履行交割义务，和/或无法以不超过相关金属前一日现货官方价1%的现货溢价水平借入金属，交易所可将它们的交割递延，还调整了先前对铜规定的修改，以符合其他金属的新规定。　　最近几年期货市场的爆仓故事一年一个花样，2020年国际油价跌入负值，空头“打爆”多头，2021年韩国人Bill Hwang总仓位800亿美元做多中概股，因为国内监管政策突然变严，导致教培股暴跌，进而触发高盛、摩根士丹利等投行的margin call而遭遇强制平仓，引发连锁效应导致重仓股票同步暴跌。　　2022年镍价史诗级暴涨背后，必然又有一位或者多位空头被拉爆，只是幕后主角暂时还没走到聚光灯下。　　隔夜外盘LME镍期货一度飙涨逾88%，触及55000美元/吨，再创纪录新高。受此影响，3月8日，国内商品期市开盘后，沪镍期货主力合约继续封涨停。　　即便在伦镍库存、供应出现问题情况下，单日出现如此巨大的涨幅，很难从供需角度去解释，背后或存在逼仓因素。　　伦敦金属市场震荡，面临巨大波动，上期所3月7日晚间发文提示市场各方做好风控。国内镍电子盘市场则被迫暂停交易。　　2022年3月7日，金属市场经历了“历史的一夜”，隔夜伦镍期货一度飙涨逾88%，触及55000美元/吨，创历史新高。国内沪镍期货跟涨，3月7日夜盘交易时段（此交易时段计入3月8日）继续涨停直至3月8日午间收盘，收报228810元/吨。　　A股市场也被波及，华友钴业今日早盘闪崩跌停。盘面信息显示，钴镍业巨头华友钴业高开逾3%，交易不到半个小时，股价便跌停，报101.25元，总市值1237亿元。　　数据来源：Wind 　　有媒体报道，由于俄镍被踢出交易所无法交割，青山集团开的20万吨镍空单可能交不出现货。市场传闻，嘉能可在LME镍上逼仓青山，要其在印尼镍矿的60%股权。青山集团正是华友开发镍项目的合作方。　　“市场传言国内南方某企业在伦镍上大量做空套保，这个情形让人想起1995年的一场资金狙击战——‘住友铜’事件。市场抢镍已经到了白热化程度。”华东某期货公司人士表示。　　上述媒体的报道称，目前尚不清楚镍价上涨对青山的持仓产生多大风险。但如果涨势持续，该公司的空头头寸可能会抵消其部分生产利润。青山在多次询问请求中不予置评。　　“伦镍期货价格单日这么大的涨幅，很难从基本面角度去解释。由于伦镍期货没有涨跌幅限制，极端情形下就会出现暴涨暴跌的行情。目前伦镍库存非常低，供应端又出现问题，就非常容易出现逼仓风险，价格受到资金的大幅推动。”中信建投期货金属分析师王彦青对中国证券报·中证金牛座记者表示。　　王彦青分析，地缘局势是3月以来镍价大幅上涨的导火索，目前俄镍出国较为困难。从实际影响数量来看，美国地质调查局USGS数据显示，2021年俄罗斯镍矿产出占全球镍矿产出比例约9.3%，俄镍产量占全球精炼镍产量的比例超过23%。由此数据来看，若俄镍供应完全中断，对全球供应确实会产生举足轻重的影响。“伦镍对应的产品为纯镍，俄镍在纯镍供应中更重要，而当前纯镍库存处于低位，供应缓和的空间十分有限。不过，3月以来，伦镍涨幅已超100%，即便供需面紧张，也难以支撑如此涨幅。” 　　据中商产业研究院数据，镍矿石主要分硫化铜镍矿和氧化镍矿。全球硫化镍矿主要分布于南非、加拿大及俄罗斯，合计占比约为64%。全球红土镍矿主要分布于印度尼西亚、澳大利亚及菲律宾，合计占比约为46%。中国镍的储量较少，仅占全球储量的3%，主要分布在甘肃省，国内镍矿多以硫化镍为主，多用于生产纯镍。由于国内镍资源有限，我国镍矿资源进口基本来自菲律宾和印尼。　　“回顾历史，但凡原油大起大落的年份，到处是风险。如此短暂而剧烈的价格波动，一旦选择了错误的方向，结果不敢想象。”面对昨夜镍市巨震，一位期货公司人士说。　　由于行情波动加剧，上期所3月7日晚间发文提示市场各方做好风控。上期所表示，近期，市场波动加剧，请各有关单位做好风险防范工作，理性投资，维护市场平稳运行。　　一位华南地区期货公司相关负责人对中国证券报·中证金牛座记者表示，目前为止，还没有听到镍爆仓的情况，但是今天晚上或明天预计会有。3月7日沪镍期货涨停板幅度是12%，3月8日涨停板幅度扩大至15%，两天下来累计涨幅超过25%，有一些客户还能扛一扛。但是如果今晚（夜间交易时段属于次日，即3月9日）沪镍期货再次涨停，涨停板幅度将扩至17%，估计很多客户就扛不住了。　　一位华北地区期货公司人员向记者透露，目前已经有一些沪镍期货爆仓的情况，因为市场缺乏流动性，如果今晚沪镍期货再次出现涨停，爆仓情况将会增加。　　对比内外市场制度看，王彦青表示：“相对来说，沪镍市场运行更为平稳。伦、沪两地交易制度的不同，其实背后代表的是理念的差异。国内市场进行涨跌幅限制，可以有效化解市场风险，是弥补市场失灵的一种手段。” 　　王彦青称，相对来说，沪镍期货功能设计较为完善，除了有涨跌停板制度以外，还设置了协议平仓制度，当出现连续涨跌停时候，交易所可以对多空双方进行协议平仓，逐步化解市场风险。　　伦镍罕见的单边行情，考验着市场风险管控能力。　　3月8日，我的不锈钢网发布无锡电子盘镍暂停交易的消息称，无锡市不锈钢电子交易中心有限公司发布关于镍暂停交易的通知：自2022年3月8日（周二）起暂停镍品种所有提单买卖协议的交易，恢复时间另行通知；自2022年3月8日（周二）结算时起，调整镍品种所有提单买卖协议的订金至20%，在此之前，所有持有镍品种提单买卖协议的交易商限制出金。　　根据2017年公司的公开年报显示，青山控股总资产516亿元，经子涵191元，资产负债率合计324亿元，负债率为62.8%。　　青山之前发行在外的私募债券：如何系统地学习股票投资？　　其中，一个是选股思路，一个是抄作业的方法，渔和鱼都有了；通过筛选，找到好行业、好公司和好价格的股票。　　投资有一个非常重要的原则就是，不懂的公司不投。[2] 　　1、投资上有什么疑惑，可以关注公众号“菜头日记”直接在文章下面留言，能力范围内的，菜头会用心解答。　　2、留言的时候，不要问”有什么股票推荐的，菜头不荐股，请直接留下完整问题，菜头会集中时间解答。以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿那份成长和认知。　　昨晚国内沪镍开盘，多个合约直接跌到17%跌停板。青山集团被瑞士矿业巨头嘉能可围猎逼仓这两天成为全国人民关心的焦点。　　青山的我国最大的不锈钢企业，也在新能源镍冶炼上投资巨大，国家不会看着青山集团陷入危机。　　有消息说国家出手，让国家储备镍和金川集团联手帮助青山集团，青山集团用自己生产的高冰镍置换国储和金川集团符合伦敦金融交易所交割要求的镍板。这样就能保证有充足现货交割。也有机会在期货市场反杀嘉能可。　　不得不说关键时刻，国家的出手立竿见影，不仅青山集团不用赔上百亿美元的巨资，还有机会把外资打服。这将是1998年亚洲金融危机挫败索罗斯做空港股之后，我国又一次打败国际金融资本围猎。　　国家出手，救下了这家民企世界五百强。青山集团已经确定活下来了，而且还有可能从这场外资猎杀中进行反杀从而赚到钱。应景的是昨晚青山集团在上海的办公楼大屏幕上也亮起了中国红。　　本来青山集团作为全球最大的镍生产商之一，在伦敦金属交易所做空20万吨的镍期货合约进行套期保值是完全没问题的。　　但是青山的隐患在于它自家生产的镍是非标品，不符合伦敦金属交易所的交割标准，需要进行二次加工才能满足，而这不是短时间内可以实现的。　　青山敢于做空还倚仗俄罗斯的镍产量，青山可以购买俄罗斯的镍来交割。但是俄罗斯与乌克兰争端后，欧美各种制裁俄罗斯，伦敦金属交易所也把俄罗斯镍踢出了伦镍交割品外。这样青山就被外资嘉能可盯上了。　　嘉能可本来就是镍的大多头。过去几年，在镍期货交易中也被青山收割过。这次当然不会放过机会，于是逼仓伦镍。短短几天之内，伦镍价格疯狂上涨，最后两天内竟然涨了五倍。　　青山集团如果没有国家帮忙，就要赔掉上千亿。辛辛苦苦几十年创业，一朝毁于一旦。所幸国储和金川集团联手提供给青山足够的镍用于交割，才避免了此次被猎杀的悲剧。现在就看瑞士嘉能可如何收场了。　　此次双方博弈的战场伦敦金属交易所LME也有故事可讲。港交所前些年以20亿美元收购了伦敦金属交易所，按理说港交所归中国证监会管，伦敦金属交易所作为港交所的子公司，中国人也有话语权。不然现在青山早就破产了。　　青山集团是全球最大的不锈钢企业，中国最大的民营钢铁企业。在福建、浙江、广东等沿海省份有很多工厂，并在印尼等国有大量投资。　　青山印尼镍冶炼厂产能全球第一，镍是新能源汽车中的重要原材料，对于中国发展新能源汽车意义重大。这家还把总部放在温州的企业早已是巨无霸。　　2020年财富世界500强企业榜单中，青山排名第329位，营收380.12亿美元，利润8.26亿美元。2021年财富世界500强企业榜单中，青山控股以424.48亿美元营收排名第279位。　　不过青山老板项光达个人财富和现在国内顶级富豪动辄几千亿相比，还是不多的。胡润2021年全球富豪榜中，项光达以215亿元财富排名第1001位。　　如果这次期货亏损按此前的80亿美元算，项老板的个人财富都不够赔的。很可能就直接输掉了青山集团。　　现在公司还在，问题就是会不会换老板。国家出几百亿保证金加国储和金川集团的镍库存，要项老板手里的股权也很合理吧？毕竟谁家的钱也不是大风刮来的。　　----------------------------------- 　　上林院：杨飞，经济学博士，高校教师，深度观察产业经济与财经事件。　　深度独立穿透　　知错能改善莫大焉　　作者：吴双　　编辑：李欢　　风品：令煜　　来源：首财——首条财经研究院　　一波未平一波又起。　　雪松控股高管失联消息持续发酵，*ST雪发又发布了《关于公司股票可能被终止上市的风险提示》。2022年度经财务部门初步测算，*ST雪发预计营收16.30亿元至24.45亿元；归属于上市公司股东的净利-3.08亿元至-2.06亿元。　　要知道，2019年*ST雪发营收才创下35.85亿元的新高。短短三年如此滑落，到底经历了什么？　　公开信息显示，*ST雪原名“雪松发展”，前身是“希努尔”。2017年6月，雪松控股旗下广州雪松文化旅游投资有限公司（下称“雪松文化”）要约收购了“希努尔”。入主后开始推动业务由服装向文旅、供应链管理等方向转型。2021年8月正式更名“雪松发展”。　　遗憾的是，新主人新名字没带来新气象，受疫情反复和雪松控股暴雷双击，企业多项业务遇困，业绩一落千丈。2022年前三季归母净利只有-2035.69万元，同比下滑了264.42%。　　叠加雪松控股的债务暴雷、高管动荡，雪松、张劲究竟错付了什么？又能否渡劫自救？　　1 　　三个“万亿”狂飙　　四度入围全球500强　　现在有多落寞，曾经就有多风光。　　1997年，年仅26岁的张劲创办了君华集团，进军房地产业，代表项目江南世家清漪园曾创下广州独栋别墅销售纪录。　　2002年，张劲敏锐捕捉到国内基建发展商机，创立“君华贸易”，即雪松控股旗下雪松大宗前身，正式进军大宗商品交易市场。凭借供需两端创造价值，大宗商品供应生意越做越大，越做越好。　　2007年，张劲旗下供应链业务公司位列广东企业百强第59位；进入铝制品出口全国20强。旗下供应链业务公司也在有色金属领域建立起稳定的上下游供应链。　　2009年，面对汹涌的国际金融危机，雪松旗下供应链业务公司逆势拓展贸易品类，一举跃居华南最大铜杆贸易商。　　2015年，张劲重新梳理雪松产业版图后，成立了雪松资本投资有限公司，以资本运作为抓手开始规模扩张。彼时提出“万亿销售额、万亿资产、万亿市值”目标。　　2016年和2017年，雪松系在资本市场连续出手，收购了齐翔腾达、希努尔。前者是中国碳四综合利用行业的领军企业，后者则是国内第四大男装品牌。　　两笔交易总价超百亿，而猛踩跨界油门、极速规模狂飙的张劲也将雪松推至新高度。2018年，雪松控股首登《财富》世界500强，总营收突破2688亿元，位列第361位。　　同年，张劲还力排众议，买下了暴雷的中江信托。据《财新周刊》，雪松收购中江信托花了60多亿，加上后者80亿的待兑付违约产品，这笔交易雪松花费共计140亿元现金。　　彼时，张劲曾向中江信托投资者表示：“我们既然收了中江，就不会让中江成为一个烂摊子，雪松过去22年从来没有违过约，现在没有，以后也不会允许类似违约的事情发生。” 　　豪言背后，此番收购也令其收益颇丰。2019年5月31日，工行广州分行给了雪松200亿元授信。同年12月农行广东省分行又给了200亿元授信。　　左手实体右手金融，供需双轮驱动再升级好不风光。此后三年（2019年至2021年），不差钱的雪松控股再接再厉，凭借2688亿元、2851亿元、2234亿元营收，连续入围《财富》世界500强。　　平心而论，上述成就殊为不易。一路业绩攀升，离不开张劲及全体雪松人的敢想敢拼、敏锐洞察、商业能力毋庸置疑。　　然细观，光鲜的规模进击背后也藏着不少问题。　　2 　　官媒点名　　债务、自融疑云　　2020年9月，《证券时报》发布了《雪松系528亿债务压顶还欠税局35.4亿税款》（下称“报道”），《雪松信托迷雾：42只产品风控全线裸奔，220亿底层资产尽数虚无，借道假央企转移百亿巨资》（下称“调查报道”）两文，质疑雪松系潜藏的债务风险。　　报道称，雪松实业集团负债总额，从2015年末90亿元增至2020年6月末528亿元，资产负债率65.2%，扣除无形资产、商誉等部分后的资产负债率为77%。　　同期，雪松实业累计还欠缴35.4亿元税款，被质押子公司资产总计455亿元。然截至2020年6月底，雪松实业总资产不过752亿元。　　报道指出，为缓解流动性压力，雪松实业使用了不少债权融资手段。2017-2019年共发行四只公司债，金额合计38亿元。2019年还通过地方金交所，发行了总额达25.6亿元的融资计划。截至2019年末偿付了32.5亿元。　　调查报道更爆出，雪松国际信托有限公司（原中江信托），存在“幕后融资人”和“自融”问题。　　敏感问题+知名企业，可谓一石千层浪。报道发布当日，雪松实业便发布了澄清状予以解释：截至2020年6月末，雪松负债总额447.9亿元，资产负债率55.29%，扣除商誉及无形资产后的资产负债率65.29%；对外有息负债249亿元，其余负债主要由业务性质产生。截至2020年6月末，剩余未偿还金额22亿元。雪松实业会根据市场状况做出合理安排。　　关于欠缴税款，截至2020年6月末，应交税费8.51亿元，递延所得税负债26.85亿元。其中，前述8.51亿元根据税法有纳税义务，但未到纳税的时点；26.85亿属于会计上计提的递延所得税负债，税法上尚不存在纳税义务。　　对于质押过高，雪松表示：把股权质押公司的资产简单相加，不符合财务常识和市场惯例；截至2020年6月末，受限资产合计236亿元，总资产810亿元，占资产总额的29%。　　关于自融，雪松控股方面表示，雪松国际信托有限公司业务经营一切正常，现金流稳定。雪松控股彼时还搬出大公国际资信的评估评级，间接佐证自身“偿还债务能力很强”。　　总之，对上述报道的质疑，雪松予以了否认。　　虽平复了众多投资者不安情绪，然从一些公开信息看雪松仍存嫌疑。一方面，《财富》披露数据显示，2017年至2019年，雪松控股净利润从10.68亿美元降至1.22亿美元。同时，雪松实业九成以上收入来自供应链管理，该业务毛利率却不到1%。面对造血能力羸弱及下滑的事实，企业偿债有多轻松要打一个问号？　　另一面，文心保理作为雪松国际信托头牌产品“长青”系列的唯一合作方，成立仅仅两年便达到百亿规模，选择是否够严谨？　　中登网数据显示，2020年2月8日至2020年8月7日，雪松信托登记受让的文心保理应收账款数量共计251条，涉及应收账款共计429笔。　　按照雪松信托“长青”系列的宣传，长青127、134、89、131、133号系列，资金用途用于受让中国机械、五矿钢铁、长虹电器等一揽子大型国有企业应收账款的债权。　　但429笔账款比对中，四川长虹账款笔数合计8笔，金额7.02亿元。中国机械合计2笔，金额仅0.45亿元。而五矿钢铁则未出现在名单里。　　种种疑虑，让一些舆论意难平。　　3 　　张劲道歉　　雪松陷流动性危机　　终于，时间给出了答案。　　2022年1月30日，一张带有张劲签名的致歉信流出。信中表示，受资产特性、交易价格、交易流程等、影响，公司原定于1月底完成的兑付流产。　　事实上，2021上半年，雪松控股便出现了资金链危机。据财新报道，2021年5月，雪松控股曾将台一铜业（广州）有限公司和雪松铜业（广州）有限公司股权转让给科学城集团。　　截至2021年9月底，雪松控股发债实体雪松实业，账面货币资金只有1.9亿元，亏损1.44亿元，筹资活动净现金流-32.14亿元，短期债务63.71亿元。　　为缓解流动性紧张，雪松实业及下属子公司所持齐翔腾达股权的质押率达81.51%；所持雪松发展股权的质押率更攀至97.44%。　　2022年2月，雪松控股召开的内部会上，张劲遭到投资者集体讨债。16日，雪松发展和齐翔腾达收到深交所关注函。后者要求两企说明是否参与雪松信托产品底层资产的应收账款相关供应链业务。　　某种意义上讲，问询函聚焦的问题，亦是造成雪松控股困境的根源。　　公开信息显示，雪松从事的供应链业务指以大宗商品贸易为基础，提供包括采购、仓储、销售等服务。　　然财新援引一位知情人士称：“大家都知道大宗贸易的利润只有千分之一甚至更低，并不怎么赚钱，雪松把自己包装得很大，目的是借500强之名从银行贷款、发行信托和理财产品。” 　　勿怪言语犀利，结合《证券时报》此前质疑，以及上述兑现违约的现实，回头再看雪松控股的世界500强光环，傲人体量外很难不让人重新审视其发展质量、业绩成色。　　2023年4月13日，齐翔腾达发布公告称公司董事陈晖失联引发外界关注。公开信息显示，陈晖是“雪松系”的元老，除担任齐翔腾达董事外，还在广州雪松文化旅游投资有限公司、广州钧煌贸易有限公司等企业任职。　　而企查查信息显示，广州雪松文化旅游投资有限公司、广州钧煌贸易有限公司背后大股东均是雪松控股集团。由此，陈晖的突然失联引发众多猜想。　　据《第一财经》报道，陈晖和雪松控股多名原高管、现高管，一同于半年前被控制，或涉资金腐败案。随着陈晖去向明了，外界猜想也烟消云散。相信在相关部门深入调查后，雪松系的资本迷局破解亦不遥远。　　4 　　败局背后三敬畏　　学其形更要悟其魂　　无论真相如何，可以肯定是，雪松的“中国嘉能可”梦已碎。　　熟悉雪松的人士知道，其将嘉能可视为追赶目标。资料显示，嘉能可是全球最大的商品交易商，成立于1974年。如果做类比的话，其可称大宗交易业的高盛，物流业的联邦快递。　　嘉能可创始人马克·里奇是顶级的贸易商导师，不仅开创了原油现货交易市场，打破了石油卡特尔垄断，还建立了一套有别于传统的大宗商品贸易盈利模式。　　即先通过提供直接融资或其他供应链金融服务，换取资源企业稳定的产品包销权及优势价格。接着发挥自身物流仓储优势，借助大宗商品期货及衍生品工具，选择合适的时间地点进行交割操作，或利用时空或信息优势套取利润。　　客观而言，对照雪松控股，无论寻求金融扩张，于2018年收购中江信托，还是寻求全球化布局，于2020年收购英国钢铁交易巨头Stemcor，我们都能看到嘉能可的影子。　　遗憾在于，雪松控股做法太过激进、一味规模扩张忽视了债务风险，最终陷入流动性陷阱。或者说，为了快速实现梦想，雪松选择拥抱杠杆，淡化了发展质量、风险控制，而后者才是嘉能可屹立近半世纪、跻身行业长青树的要义所在。是否只学其形未悟其魂呢？　　在首财君看来，供应链企业有三敬畏，其一是杠杆，其二是周期，其三是实业。过度加杠杆追扩张，一旦超出自身驾驭力，往往会让业绩虚胖，外强中干。而疫情等突发影响，让赛道进入下行期，造血力下降、资产缩水，从而间接抬高履约成本，这也是雪松控股想断臂求生仍杯水车薪的原因所在。　　说到根本，还是忽视了实业初心，贵在一步一脚印，做专做精业务壁垒。这是曾高呼实体创造价值的张劲、雪松，经历败局后需要深度反思的。　　当然，是企业就会犯错。关键是不迁怒不贰过，痛定思痛、改过自新。君不见，春暖花开、疫情散去、百业复苏，*ST雪发有望迎来边际改善。而如能大力剥离整合、引战盘活，雪松控股重启重生也未可知。　　一切已经发生，一切又似来得及。能否重温重拾、能否断舍离，且看雪松、张劲的2023年。　　本文为首财原创

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